伯克希尔与标普500指数对比表

	年度变化百分比（%）
年份	伯克希尔每股市价	标普500指数
1965	49.5	10
1966	（3.4）	（11.7）
1967	13.3	30.9
1968	77.8	11
1969	19.4	（8.4）
1970	（4.6）	3.9
1971	80.5	14.6
1972	8.1	18.9
1973	（2.5）	（14.8）
1974	（48.5）	（26.4）
1975	2.5	37.2
1976	129.3	23.6
1977	46.8	（7.4）
1978	14.5	6.4
1979	102.5	18.2
1980	32.8	32.3
1981	31.8	（5）
1982	38.4	21.4
1983	69	22.4
1984	（2.7）	6.1
1985	93.7	31.6
1986	14.2	18.6
1987	4.6	5.1
1988	59.3	16.6
1989	84.6	31.7
1990	（23.1）	（3.1）
1991	35.6	30.5
1992	29.8	7.6
1993	38.9	10.1
1994	25	1.3
1995	57.4	37.6
1996	6.2	23
1997	34.9	33.4
1998	52.2	28.6
1999	（19.9）	21
2000	26.6	(9.1)
2001	6.5	(11.9)
2002	（3.8）	(22.10)

说明：表中数据为正常日历年的数据，但以下的年度例外：1965年和1966年均为截至当年9月30日，1967年总计为15个月，结束于当年12月31日。

致伯克希尔哈撒韦公司的股东们：

这封信作为伯克希尔年度报告的一部分呈现给您。作为一家上市公司，我们有责任定期向您提供许多具体的数据和信息。然而，“报告”一词意味着更大的责任。除规定披露的内容外，我们认为有必要向您额外说明所持资产的运营状况及我们的决策思路。我们的目标是建立一种角色互换的沟通方式——假设您担任伯克希尔CEO，而我和家人作为被动投资者将积蓄托付于您。这种方式促使我们每年对您通过伯克希尔股份，间接拥有的许多企业中发生的好事和坏事进行叙述。然而，在讨论特定子公司的问题时，我们尽量遵循60年前汤姆·墨菲给我的建议：“点名表扬，按类批评。”错误——是的，我们在伯克希尔也会犯错在评估收购标的未来经济前景时，我偶尔会犯错——这些本质上都是资本配置失误。这在买入公司部分股票和100%收购股权的判断中都可能发生。我也会在评估管理层能力或忠诚度时出现偏差。忠诚度问题带来的伤害往往超越财务损失，其痛苦程度堪比婚姻破裂。在人事决策中保持较高成功率已属难得。最不可饶恕的过失是拖延纠错，即查理·芒格所说的“吮拇指”现象。他常提醒我：问题不会因空想而消失，

2003	15.8	28.7
2004	4.3	10.9
2005	0.8	4.9
2006	24.1	15.8
2007	28.7	5.5
2008	（31.8）	（37）
2009	2.7	26.5
2010	21.4	15.1
2011	（4.7）	2.1
2012	16.8	16
2013	32.7	32.4
2014	27	13.7
2015	12.5	1.4
2016	23.4	12
2017	21.9	21.8
2018	2.8	（4.4）
2019	11	31.5
2020	2.4	18.4
2021	29.6	28.7
2022	4.0	（18）
2023	15.8%	26.3%
2024	25.5%	25%
年复合增长率1965-2023	19.9%	10.4%
累计回报1964-2023	5,502,284%	39,054%
必须付诸行动，即便过程令人不适。2019-2023年期间，我在给您的信中16次使用“错误”或“失误”字眼。许多其他大公司在这段时间内从未使用过这两个词。值得肯定的是，亚马逊在2021年致股东信中展现了难得的坦诚。在其他地方，通常都是一些令人愉快的言辞和图片。我曾担任多家上市公司董事，这些公司的董事会会议或分析师电话会严禁使用“错误”类词汇。这种禁忌，暗示着管理层的完美无缺，总让我感到不安（尽管有时出于法律考量确有保留必要，毕竟我们身处诉讼泛滥的社会）。今年我已94岁，距离格雷格·阿贝尔接任CEO并执笔股东信的日子不会太远。格雷格认同伯克希尔的信条，即“报告”是伯克希尔首席执行官每年对股东应尽的义务。他也明白，如果你开始欺骗你的股东，你很快就会相信自己的胡言乱语，终将陷入自我欺骗的泥潭。

皮特·利格尔——独一无二

让我来告诉你皮特·利格尔的非凡故事，他是一个大多数伯克希尔股东都不认识的人，但他为伯克希尔的集体财富贡献了数百亿美元。皮特在去年11月去世，享年80岁，直至生命最后时刻仍在工作。我第一次听说森林之河（ForestRiver）公司——皮特在印第安纳州创立并管理的公司——是2005年6月21日，那天，我收到了一封来自中介的信，详细说明了该公司（一家休闲车制造商）的相关数据。写信人说，作为森林之河的100%所有者，皮特特别想把公司卖给伯克希尔。他还告诉了我皮特期望收到的价格。这种开门见山的风格深得我心。我向一些休闲车经销商做了一番调查，对我所了解的情况感到满意，并安排了6月28日在奥马哈举行会议。皮特带着他的妻子莎伦和女儿丽莎一起来了。当我们见面时，皮特向我保证，他想继续经营这项业务，若能确保家人财务安全将更无后顾之忧。皮特接着提到，他拥有一些租赁给森林之河的房地产，这些房地产在6月21日的信中没有被提及。几分钟后，我们就这些资产的价格达成了一致，因为我表示伯克希尔不需要进行评估，而只是接受他的报价。然后我们到达了需要明确说明的另一个关键点。我问皮特他的薪酬应该是多少，并补充说无论他喊出什么价格，我都会接受（我应该补充一下，这不是一种我建议普遍采用的方法）。皮特停顿了一下，他的妻子、女儿和我都向前倾了倾身子。然后他让我们大吃一惊：“嗯，我看了伯克希尔的代理声明，我不想比我的老板赚得多，所以每年付给我10万美元。”待我从震惊中恢复，他补充道：“但若公司盈利超过现有水平，我要求获得超额部分的10%作为奖金。”我当即同意，仅附加“若进行重大收购需对额外资本作适当调整”的条款——“适当”与“重大”的模糊定义从未引发争议。我们四个人然后去奥马哈的快乐谷俱乐部吃晚饭，从此过上了幸福的生活。在接下来的19年里，皮特的表现非常出色，他创造的业绩令竞争对手望尘莫及。并非每家企业都具备简明易懂的商业模式，像皮特这样的经营者更是凤毛麟角。当然，我预计在伯克希尔购买的企业上会犯一些错误，有时也会在评估与我打交道的人时出错。但我在业务的潜力以及管理者的能力和忠诚度方面也有很多令人愉快的惊喜。我们的经验是，一个成功决策可能产生惊人的长期复利效应（想想GEICO作为一个商业决策，阿吉特·贾因作为一个管理决策，以及我在寻找查理·芒格作为独一无二的合作伙伴、个人顾问和坚定的朋友方面的运气）。错误终将消逝，胜利之花永续绽放。在我们的首席执行官选拔中还有一点需要说明：我从不看候选人上过哪所学校。从不！诚然，不少杰出管理者出自名校，但像皮特这样未完成学业却成就斐然者亦不在少数。看看我的朋友比尔·盖茨，他决定在一个将改变世界的爆炸性行业中起步，比坚持获得一张可以挂在墙上的羊皮纸要重要得多（推荐去读他的新书《源代码》）。 不久前，我通过电话认识了杰西卡·图恩克尔，她的继祖父本·罗森纳很久以前为查理和我经营过一家企业。本是一个零售天才，为了准备这份报告，我向杰西卡核实了本的学历，我记得他的学历很有限。杰西卡的回答是：“本的学业止步于小学六年级”。我很幸运能在三所优秀的大学接受教育，也热衷于终身学习。然而，我观察到，很大一部分商业才能是与生俱来的，天性压倒了后天的培养。皮特·利格尔，正是天赋异禀的典范。去年的表现在2024年，伯克希尔的表现比我预期的要好，尽管我们189家运营企业中有53%报告了收益下降。我们受益于投资收益的可预测大幅增长，因为国债收益率有所提高，我们大幅增加了这些高流动性短期证券的持有量。我们的保险业务也实现了收益的大幅增长，这主要得益于GEICO的表现。托德·库姆斯用五年时间对GEICO实施战略性重塑，提升运营效率并革新承保体系。这家老牌企业经历深度打磨，虽未完全转型，但2024年的改进堪称惊艳。总体而言，财产和意外伤害（“P/C”）保险定价在2024年有所加强，反映对流性风暴损失加剧的应对。气候变化可能已经宣布了它的到来。然而，在2024年期间没有发生任何“怪物”事件。总有一天，任何一天，都可能发生真正令人震惊的保险损失——而且不能保证每年只会有一次。P/C业务对伯克希尔来说如此重要，以至于它值得在本信的后面进行进一步的讨论。伯克希尔的铁路和公用事业运营，即我们保险业务之外的两个最大业务，提高了它们的总收益。然而，两者都还有很多工作要做。年末我们以39亿美元成本将公用事业持股比例从92%增至100%，其中29亿美元为现金支付，余下以伯克希尔B类股结算。总而言之，我们在2024年录得了474亿美元的运营收益。我们经常——有些读者可能会抱怨说没完没了地——强调这一指标，而不是在报告里GAAP规定的收益。我们的衡量标准不包括我们持有的股票和债券的资本收益或损失，无论是已实现的还是未实现的。从长远来看，我们认为收益很可能会占上风——否则我们为什么要购买这些证券？——尽管逐年的数字可能会剧烈且不可预测地波动。我们对此类承诺的视野几乎总是远远超过一年。在许多情况下，我们的思考涉及几十年。这些长期投资有时会让收银机像教堂的钟声一样响起。以下是我们对2023-24年收益的细分。所有计算都是在折旧、摊销和所得税之后进行的。EBITDA，华尔街最喜欢的有缺陷的指标，不适合我们。单位：百万美元*包括伯克希尔拥有20%至50%所有权的某些企业，如卡夫亨氏、西方石油和伯卡迪亚。**包括由于我们使用非美元计价债务而产生的约11亿美元的外汇收益（2024年）和约2.11

	2024年	2023年
保险承保利润	9,020	5,428
保险投资收入	13,670	9,567
BNSF	5,031	5,087
伯克希尔哈撒韦能源	3,730	2,331
其他受控企业	13,072	13,362
非控制企业*	1,519	1,750
其他**	1,395	（175）
营运利润	47,437	37,350
亿美元的外汇收益（2023年）。

惊喜，惊喜！一个重要的美国纪录被打破了

60年前，现任管理层接管了伯克希尔。这一举动是一个错误——我的错误——一个困扰了我们二十年的错误。我应该强调的是，查理立即发现了我明显的错误：尽管我为伯克希尔支付的价格看起来很便宜，但它的业务——一个大型北方纺织业务——正走向衰亡。美国财政部早已收到伯克希尔命运的无声警告。1965年前的十年间，伯克希尔未缴纳分文所得税。这种情况对于魅力四射的初创企业来说可能是可以理解的，但当它发生在美国工业的支柱企业时，就是一个闪烁的黄灯。彼时的伯克希尔濒临破产。60年后，想象一下当同一家公司——仍然以伯克希尔哈撒韦的名字运营——支付的公司所得税比美国政府从任何公司（包括那些市值达到数万亿美元的美国科技巨头）收到的都要多得多时，财政部的惊讶之情。确切地说，伯克希尔去年向美国国税局支付了四笔款项，总额为268亿美元。这大约是美国所有公司支付的5%（此外，我们还向外国政府和44个州支付了大量所得税）。允许这种创纪录的付款的一个关键因素需要注意：在1965-2024年期间，伯克希尔股东只收到了一笔现金股息。1967年1月3日，我们支付了唯一的一笔款项——101,755美元或每股A股10美分（我不记得为什么我向伯克希尔的董事会提出了这个行动，现在它似乎像一场噩梦）。过去60年间，伯克希尔股东支持持续的再投资，这使得公司能够建立其应税收入。现金所得税支付给美国财政部，在第一个十年里微不足道，现在总额已经超过1010亿美元……而且还在增加。巨大的数字可能很难想象。让我重新表述一下我们去年支付的268亿美元。如果伯克希尔在2024年全年每隔20分钟向财政部发送一张100万美元的支票——想象一下366个日日夜夜，因为2024年是闰年——我们在年底仍然会欠联邦政府一大笔钱。事实上，要等到一月中旬，财政部才会告诉我们，我们可以稍微休息一下，睡个好觉，为继续缴纳2025年的税款做准备。你的钱在哪里伯克希尔的股权活动呈现出双面灵活性。一方面，我们控制着许多企业，持有至少80%的被投资方股份，通常情况下会拥有100%股权。这189家子公司与可交易的普通股有相似之处，但远非完全相同。这个集合价值数千亿美元，包括一些罕见的宝石，许多还不错的但远非令人惊叹的企业，以及一些表现不佳的令人失望的企业。我们没有任何主要的拖累，但有一些企业我本不应该购买的。另一方面，我们拥有十几家非常大且利润丰厚的企业的小部分股份，这些企业拥有家喻户晓的名字，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司的许多业务在运营所需的净有形股权上获得了非常高的回报。在年底，我们的这些持股价值2720亿美元。可以理解的是，真正杰出的企业很少会整体出售，但这些宝石的小部分可以在周一到周五在华尔街购买，而且偶尔它们会以折扣价出售。我们在选择股权工具时不偏不倚，根据我们认为可以最好地部署您（和我家人）的储蓄的地方，投资于这两种类型中的任何一种。通常，没有什么看起来很有吸引力；非常罕见的情况下，我们会发现自己深陷机遇之中。格雷格在这些时候已经生动地展示了他采取行动的能力，与查理如出一辙。对于可交易的股票，当我犯错时，更容易改变方向。应该强调的是，伯克希尔目前的规模减少了这种宝贵选择。我们不能在一瞬间来去自如。有时需要一年或更长时间来建立或剥离一项投资。此外，对于这类投资，如果需要采取行动，我们不能更换管理层，如果我们对 所做的决定不满意，我们也不能控制资本流动。控股公司虽可自主决策但处置失误的灵活性较低。实际上，除非面临我们认为会持续存在的问题，否则伯克希尔几乎从不出售受控企业。一个抵消因素是，一些企业所有者因为我们坚定不移的行为而寻求与伯克希尔合作。这可能对我们来说是一个明显的优势。尽管一些评论员目前认为伯克希尔的现金头寸非常高，但你们的大部分资金仍然投资于股票。这种偏好不会改变。虽然我们在可交易股票中的所有权去年从3540亿美元下降到2720亿美元，但我们非上市受控公司的价值有所增加，并且仍然远大于可交易投资组合的价值。伯克希尔股东可以放心，我们将永远将你们的大部分资金投资于股票——主要是美国股票，尽管其中许多将拥有重要的国际业务。伯克希尔永远不会更喜欢现金等价物资产的所有权，而不是拥有好的企业，无论是受控的还是部分拥有的。如果财政愚蠢行为盛行，纸币可能会看到其价值蒸发。在一些国家，这种鲁莽的做法已经成为习惯，而在我们国家短暂的历史中，美国已经接近边缘。固定息票债券不能抵御失控的货币。然而，企业以及拥有所需技能的个人，只要他们的商品或服务受到该国公民的欢迎，通常就能找到应对货币不稳定的方法。个人技能也是如此。我本人缺乏诸如体育卓越、美妙的声音、医疗或法律技能或任何特殊才能，我一生都不得不依赖股票。实际上，我一直依赖美国企业的成功，并将继续这样做。无论如何，公民明智的储蓄配置是推动社会产出增长的核心动力，这种体系名为资本主义。它有其缺点和滥用——在某些方面现在比以往任何时候都更严重——但它也可以创造出无法比拟的奇迹。美国就是最好的例子。这个国家在其仅仅235年的存在中所取得的进步，远超1789年宪法颁布时最乐观的设想。诚然，美国在成立初期有时会向国外借款以补充我们自己的储蓄。但与此同时，我们需要许多美国人持续储蓄，然后需要这些储蓄者或其他美国人明智地部署由此产生的资本。如果美国消费了它所生产的一切，这个国家就会原地踏步。这个过程并不总是美好的——我们国家永远有许多无赖和推销员，他们试图利用那些错误将储蓄托付给他们的人。但即使有这样的不当行为——这在今天仍然很普遍——以及由于残酷的竞争或颠覆性的创新而导致的大量最终失败的资本部署，美国人的储蓄也已经提供了一种数量和质量的产出，这超出了任何殖民者的梦想。从仅有400万人口的基础开始，尽管在早期经历了一场残酷的内部战争，使美国人彼此对立，美国还是在短短的时间内改变了世界。以一种非常微小的方式，伯克希尔的股东们通过放弃股息，选择再投资而不是消费，参与了美国的奇迹。最初，这种再投资微不足道，几乎可以忽略不计，但随着时间的推移，它呈指数增长，反映了持续的储蓄文化与长期复利效应的结合。伯克希尔的活动现在影响着我们国家的每一个角落，扩张和发展仍在继续。公司会因为各种原因而消亡，但与人类不同，年龄本身并不致命。今天的伯克希尔比1965年更加年轻。然而，正如查理和我一直承认的那样，伯克希尔不会在任何地方取得它在美国所取得的成就。但即使伯克希尔从未存在过，美国依然会取得这些成就。因此，谨向山姆大叔致谢。未来伯克希尔后人愿缴纳更高税款。请明智地花这笔钱。照顾好那些因为自身无法控制的原因而生活困顿的人。他们应该得到更好的待遇。永远不要忘记，我们需要您来维持稳定的货币，而这需要智慧与警惕。财产和意外伤害保险P/C保险仍然是伯克希尔的核心业务。该行业遵循一种在大型企业中非常罕见的财务模 式。通常情况下，公司在销售其产品或服务之前或同时，会为劳动力、材料、库存、工厂和设备等承担成本。因此，他们的CEO在销售产品之前就对产品的成本有一个很好的了解。如果销售价格低于其成本，管理人员很快就会意识到他们有问题。现金流失是很难忽视的。但当我们承保P/C保险时，我们会提前收到付款，然后在很久之后才知道我们的产品成本是多少——有时这个真相来临的时刻会被推迟长达30年或更长时间（我们仍然在为50年前或更早的石棉暴露支付大量费用）。这种运营模式有一个理想的效果，即在公司承担大部分费用之前给P/C保险公司带来现金，但同时也带来了风险，即公司可能在首席执行官和董事意识到之前就在亏损——有时是大量的亏损。某些保险线可以最小化这种不匹配，例如农作物保险或冰雹损害保险，其中损失会迅速报告、评估和支付。然而，其他保险线可能导致公司在高管和股东感到高兴的同时走向破产。例如医疗事故或产品责任保险。在“长尾”保险线中，P/C保险公司可能会向其所有者和监管机构报告大量但虚假的利润，持续多年——甚至数十年。如果首席执行官是一个乐观主义者或骗子，这种会计处理可能特别危险。这些可能性不是凭空想象的：历史表明，每种情况都有很多例子。在最近的几十年里，这种“先收钱，后赔付”的模式使伯克希尔能够拥有大量资金（“浮存金”），同时通常实现我们认为的小额承保利润。我们对“惊喜”进行了估计，到目前为止，这些估计是足够的。我们并不被我们的活动所遭受的戏剧性和不断增长的损失支付所吓倒（当我写这篇文章时，想想野火）。这是我们的工作，以承受这些损失并以冷静的态度接受痛苦，当惊喜出现时。这也是我们的工作，去挑战“失控”的判决、虚假的诉讼和公然的欺诈行为。在阿吉特的领导下，我们的保险业务已经从一个默默无闻的奥马哈公司成长为全球巨头，以风险承受力与财务实力闻名。此外，相较薪酬，格雷格、我们的董事和我在伯克希尔的投资都非常大。我们不使用期权或其他单边形式的薪酬；如果你赔钱，我们也会赔钱。这种方法鼓励谨慎，但不能保证先见之明。P/C保险的增长取决于经济风险的增加。没有风险，就不需要保险。回想一下仅仅135年前，世界上没有汽车、卡车或飞机。现在，仅在美国就有3亿辆车，这个庞大的车队每天都会造成巨大的破坏。由飓风、龙卷风和野火引起的财产损失是巨大的、不断增长的，并且越来越难以预测其模式和最终成本。为这些保险承保十年的保单将是愚蠢的——可以说是疯狂的——但我们认为，为期一年的风险承担通常是可管理的。如果我们改变主意，我们将改变我们所提供的合同。在我的一生中，汽车保险公司已经普遍放弃了一年期保单，转而采用六个月期的保单。这种改变减少了浮存金，但会让承保更明智。没有私人保险公司有意愿承担伯克希尔能够提供的风险量。有时，这种优势可能很重要。但我们也需要在价格不足时收缩。我们绝不能为了保持竞争力而承保价格不足的保单。这是自杀的行为。正确定价P/C保险是一门艺术，也是一门科学，这绝对不是乐观主义者的业务。招募阿吉特的伯克希尔高管迈克·戈德堡说得最好：“要让核保员天天干活时心里绷根弦，但别吓得不敢动弹。”所有因素考虑在内，我们喜欢P/C保险业务。伯克希尔能够从财务和心理上处理极端损失。我们也不依赖于再保险公司，这给我们带来了显著和持久的成本优势。最后，我们有杰出的管理者（而不是乐观主义者），并且特别适合利用P/C保险提供的大量资金进行投资。过去二十年，财险业务累计创造320亿美元税后承保利润（相当于保费收入的3.3%），浮存金从460亿增至1,710亿美元。浮存金可能会随着时间的推移而略有增长，并且通过明 智的承保（和一些运气），有合理的前景可以实现零成本使用。

伯克希尔增加其在日本的投资

我们在日本的投资，是立足美国策略的微小但重要的例外。自从伯克希尔在大约六年前开始购买五家日本公司的股票以来，这些公司以一种与伯克希尔本身有些相似的方式非常成功地运营。这五家公司是：伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井和住友商事。这些大型企业中的每一家都拥有各种业务。其中许多业务基于日本，还有许多业务则在全球范围内运营。伯克希尔在2019年7月首次购买了这五家公司的股票。我们只是看了他们的财务记录，并对他们的股票价格之低感到惊讶。随着时间的推移，我们对这些公司的钦佩之情持续增长。格雷格多次与他们会面，我定期关注他们的进展。我们两个人都喜欢他们的资本配置、管理层和对投资者的态度。这五家公司在适当的时候增加股息，在合理的时候回购自己的股票，他们的高管在薪酬计划上远没有美国同行那么激进。我们对这五家公司的持股是长期的，我们致力于支持他们的董事会。一开始，我们同意将伯克希尔的持股保持在每家公司股份的10%以下。但当我们接近这个限制时，这五家公司同意适度放松这个上限。随着时间的推移，你可能会看到伯克希尔对所有五家公司的持股略有增加。在年底，伯克希尔对这五家公司的总投资成本（以美元计算）为138亿美元，我们的持股市场价值总计235亿美元。与此同时，伯克希尔一直在持续增加其以日元计价的借款，但没有遵循任何范式。所有借款的利率都是固定的，没有“浮动利率”。格雷格和我对未来的外汇汇率没有任何看法，因此我们寻求一个接近货币中性的头寸。然而，根据GAAP规则，我们必须定期在我们的收益中确认我们所借日元的任何收益或损失的计算，在年底，我们包括了23亿美元的税后收益，这是由于美元走强所致，其中8.5亿美元发生在2024年。我预计格雷格和他的继任者将持有这个日本头寸数十年，伯克希尔将找到其他方式在未来与这五家公司合作。我们喜欢目前的日元平衡策略。当我写这篇文章时，预计2025年从日本投资中获得的股息收入将总计约8.12亿美元，而我们以日元计价的债务利息将约为1.35亿美元。

奥马哈的年度聚会

我希望你能加入我们，于5月3日在奥马哈举行的聚会。今年我们将遵循一个稍微改变的时间表，但基本内容保持不变。我们的目标是回答你的许多问题，让你与朋友建立联系，并让你对奥马哈留下良好的印象。这座城市期待着你的来访。我们将有一群志愿者向你提供各种伯克希尔产品，这些产品将减轻你的钱包并照亮你的一天。与往常一样，我们将在星期五从中午到下午5点开放，提供可爱的Squishmallows玩偶、来自Fruit of the Loom的内衣、Brooks跑鞋和其他各种物品来诱惑你。我们将再次只出售一本书。去年我们的《穷查理宝典》火爆售罄——5000本书在星期六结束营业前消失了。今年我们将提供《伯克希尔哈撒韦60年》。2015年，我让卡丽·索瓦（除了许多其他职责外，她还管理着年度会议的大部分活动）尝试编写一本关于伯克希尔的轻松历史书。我给了她充分的自由来发挥想象力，她很快就以她的独创性、内容和设计让我大吃一惊。随后，卡丽离开了伯克希尔去组建家庭，现在她有三个孩子。但每年夏天，伯克希尔的办公室人员都会聚在一起观看奥马哈风暴追逐者队的棒球比赛。我会邀请一些老同事加入我 们，卡丽通常会和她的家人一起来。为了今年的股东大会，我大胆地问她是否能做一个60周年纪念版，以查理的照片、引言和故事为特色，这些故事此前很少公之于众。即使要照顾三个孩子，卡丽也立即应允。因此，我们将在星期五下午和星期六从早上7点到下午4点期间提供5000本新书供销售。卡丽拒绝为新版“查理”书所做大量工作领取任何报酬。我建议她和我共同签署20本书，以提供给任何为南奥马哈的斯蒂芬中心（该中心为无家可归的成年人和儿童提供服务）捐款5000美元的股东。从比尔·基泽尔（我的长期朋友，也是卡丽的外祖父）开始的基泽尔家族，几十年来一直在帮助这个有价值的机构。无论通过销售20本签名书筹集了多少资金，我都会匹配同样的金额。贝琪·奎克将报道我们在星期六举行的、经过重新设计的聚会。贝琪对伯克希尔了如指掌，总是安排有趣的访谈，访谈对象包括管理者、投资者、股东，偶尔还有一些名人。她和她的CNBC团队在向全世界传播我们的会议方面做得非常出色，并存档了大量的伯克希尔相关材料。我们的董事史蒂夫·伯克应该为这个存档的想法而受到赞扬。今年我们将不播放电影，而是在早上8点稍早些开始。我将发表一些开场白，然后我们将直接进入问答环节，交替提问，由贝琪和观众提出问题。格雷格和阿吉特将与我一同回答问题，我们将在上午10:30时休息半小时。当我们在上午11:00重新开始时，只有格雷格会和我一起在台上。今年我们将在下午1:00结束，但展览区保持开放以供购物，直到下午4:00。你可以在相关资料上找到有关周末活动的所有详细信息。请特别注意总是很受欢迎的Brooks跑步活动，该活动将于星期日上午举行（那时我将在睡觉）。我聪明且漂亮的妹妹伯蒂（我去年写过她）将参加会议，陪同她的是她的两个女儿，两个女儿也都很好看。观察者一致认为，这种漂亮长相的基因只流淌在我们家族的女性一侧（呜......）。伯蒂现在91岁了，我们定期在星期天通过老式电话进行交谈。我们谈论老年的乐趣，并讨论一些令人兴奋的话题，比如我们手杖的相对优点。对我而言，这种效用仅限于避免脸朝下摔倒。但伯蒂经常通过断言她享受额外的好处来胜过我：她告诉我，当一个女人使用手杖时，男人会停止“搭讪”她。伯蒂的解释是，男性的自我意识如此之强，以至于使用手杖的小老太太根本不是合适的目标。目前，我没有数据来反驳她的断言。但我有怀疑。在会议上，我从舞台上看不太清楚，我希望参会者能留意伯蒂。请让我知道手杖是否真的在发挥作用。我打赌她会被男性包围。对于那些达到一定年龄的人来说，这个场景将带回对《乱世佳人》中斯嘉丽·奥哈拉和她成群男性仰慕者的记忆。伯克希尔的董事和我非常享受你们来到奥马哈的时光，我预测你们将度过一段美好的时光，并可能结交一些新朋友。2025年2月22日沃伦·E·巴菲特董事会主席

巴菲特致股东的信---谢幕信

致各位股东：

我将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不会再在年会上滔滔不绝地讲话。用英国的话⼈说，我将“保持沉默”。差不多吧。格雷格·阿贝尔将于年底接任。他是一位出色的管理者，工作不知疲倦，沟通坦诚。祝他任期长久。我会继续通过每年的感恩节致辞与你们以及我的孩子们谈论伯克希尔。伯克希尔的个⼈股东们是一群非常特别的，他们总是慷慨地与那些不如他们幸运的分享自己的财富。我⼈ ⼈很享受与你们保持联系的机会。请允许我先回忆一下往事。之后，我会谈谈我的伯克希尔股份的分配计划。最后，我会分享一些事业和人生的想法。随着感恩节的临近，我心怀感激又略感意外，自己竟能活到95岁。年轻时，我可没想到能活这么久。早年，我差点就丢了性命。那是1938年，当时奥马哈的市民认为当地的医院要么是天主教的，要么是新教的，这种分类在当时看来是很自然的。我们的家庭医生哈雷·霍茨是个友善的天主教徒，他上门看病时总是提着一个黑色的医药包。霍茨医生叫我“小船”，每次上门看病收费也不高。1938年，我肚子疼得厉害，⻓霍茨医生来了，探查一番后告诉我，第二天早上就会好的。随后他回家吃了晚饭，还打了会儿桥牌。不过霍茨医生始终无法将我那些有点古怪的症状抛诸脑后，当晚晚些时候便把我送到了圣凯瑟琳医院做紧急阑尾切除手术。接下来的三周里，我感觉自己就像置身于修道院，也开始享受起我的新“讲台”。我喜欢说话——没错，那时也是如此——而修女们也接纳了我。最妙的是，三年级的马德森老师让班上的30个同学每给我写一封信。我大概把男生⼈们的信都扔了，而女生们的信我却反复阅读；住院也有好处嘛。我康复期间最开的事——其实头一周情况还很危险——是我那亲爱的艾迪姨妈送我⼼的一份礼物。她给我带来了一套看起来非常专业的指纹采集工具，我马上给照顾我的修女们都采集了指纹。（我可能是圣凯瑟琳医院收治的第一个新教徒孩，她们也不知道该对我有⼦什么期待。）我的想法——当然完全是异想天开——是总有一天某个修女会犯罪，而FBI会发现他们居然没有给修女们采集指纹。那时J埃德加胡佛（FBI创始人）是国民偶像，我想象着· ·胡佛先生亲自来到奥马哈来查看我那珍贵的指纹收藏。我还幻想胡佛和我会很快抓住那个犯了错的修女。全国闻名似乎指日可待。显然，我的幻想从未实现。但颇具讽刺意味的是，几年后我才发现，当时我本该给胡佛本采集指纹，因为他后来因滥用职权而身败名裂。⼈嗯，这就是20世纪30年代的奥马哈，那时我和其他伙伴都渴望拥有一辆雪橇、一辆⼩自行车、一副棒球手套和一辆电动火车。让我们来看看那个时代奥马哈的其他几个孩子，他们就住在附近，对我影响很大，但我是很久之后才知道他们的存在。我先从查理·芒格说起，他是我相识64年的好友。20世纪30年代，查理就住在离我1958年起就买下并一直居住至今的那所房子一个街区的地方。早些时候，我差点就和查理成为朋友了。查理比我大6岁半，1940年夏天他在我祖父的杂货店打工，每天工作10个时挣2美元。（节俭是巴菲特家族的传统。）第二年我也⼩在店里干过类似的工作，但直到1959年我才见到查理，那时他35岁，我28岁。

二战结束后，查理从哈佛法学院毕业，然后永久定居在加利福尼亚。然而，查理却一直将自己在奥马哈的早年岁月视为人生的重要阶段。六多年来，查理对我影响巨大，他是一⼗位极好的师，也是对我保护有加的“大哥”。我们之间虽有分歧，但从无争执。他从不说⽼“我早就跟你说过”。1958年，我买了我的第一套也是唯一一套房子。当然，它在奥马哈，离我成长的地方（大致说来）约两英里，离我岳父母家不到两个街区，离巴菲特杂货店约六个街区，开车到我工作了64年的办公楼只需6到7分钟。让我们来谈谈另一位奥马哈人斯坦·利普西。1968年，斯坦将《奥马哈太阳报》（周报）卖给了伯克希尔公司，十年后应我的请求搬到了布法罗。当时伯克希尔旗下一家子公司拥有的《布法罗晚报》正与出版布法罗唯一一份周日报纸的早报展开生死较量，而我们正节节败退。斯坦最终打造出了我们新的《星期日》产品，数年后，我们这项原本每年都在大量亏损的投资，变成了每年（税前）盈利都超过100%的生意。在20世纪80年代初，这笔3300万美元的投资对伯克希尔来说是一笔重要的资金。斯坦在我家附近大约五个街区的地方长大。斯坦的一位邻居是小沃尔特·斯科特。沃尔特，您应该还记得，他在1999年将中美能源公司带到了伯克希尔。他还是伯克希尔的董事，直到2021年去世，也是我的挚友。几年来，沃尔特一直是内布拉斯加州的慈善事业领袖，⼗奥马哈和整个州都留下了他深深的印记。沃尔特上了本森高中，我也原本打算去那所学校上学——直到1942年，我父亲出人意料地在国会竞选中击败了连任四届的对。生活总是充满惊喜。⼿等等，还有更多。1959年，唐·基奥和他的年轻家庭住在离我家仅一条街之隔、距离芒格家约100码远的一所房子里。当时唐是一名咖啡推销员，但后来他成为了可口可乐公司的总裁，并且还是伯克希尔公司的忠实董事。我认识唐的时候，他一年挣12000美元，而他和妻子米基还要抚养五个孩，这些孩子⼦都准备去天主教学校读书（学费不菲）。我们两家很快成了挚友。唐来自爱荷华州西北部的一个农场，毕业于奥马哈市的克雷顿大学。早年，他娶了奥马哈姑娘米基。加可口可乐公⼊司后，唐很快就在全球声名远扬。1985年，唐担任可口可乐公司总裁期间，因推出了“新可乐”而惨败。唐发表了一次著名的演讲，向公众道歉，并重新推出了“老”可口可乐。当时唐解释说，寄给“至高无上的白痴”的信件迅速送到他的办公桌上之后。他愉快地承认，实际上可口可乐这一产品属于公众而非公司。随后，销量大幅上升。和查理·芒格一样，唐始终是个地道的中西部男孩，热情、友善且极具美国特色。最后，出生于印度并在那里长大的阿吉特·贾恩（Ajit Jain）以及即将成为我们首席执行官的加拿大人格雷格·阿贝尔（Greg Abel），在20世纪末都曾在奥马哈生活了数年。事实上，在20世纪90年代，格雷格就住在离我仅几个街区远的法纳姆街（Farnam Street），不过当时我们从未谋面。难道奥马哈的水里有什么神奇的成分吗？我十几岁时在华盛顿特区生活过几年（当时我亲在国会任职），1954年我在曼哈顿⽗找到了一份我认为会干一辈的工作。在那里，本·格雷厄姆和杰里·纽曼对我关怀备至，⼦我还结交了许多终生挚友。纽约有着独特的魅——至今依然如此。然而，仅仅一年半之后，⼒1956年，我还是回到了奥马哈，从此再也没有离开过。后来，我的三个孩子以及几个孙辈都在奥马哈长大。我的孩子们一直就读于公立学校（从同一所高中毕业，这所学校曾培养出我的亲（1921届）、我的第一任妻子苏西（1950届），⽗ 还有对内布拉斯加家具商场的发展起到关键作用的查理、斯坦·利普西、厄夫和罗恩·布卢姆金，以及杰克·林格瓦尔特（1923届），他创立了国民赔偿保险公司，并于1967年将其出售给伯克希尔，成为我们庞大的财产险业务的基础。我们国家有很多伟大的公司、伟大的学校、伟大的医疗机构，每个地方都有其独特的优势，也都有才华出众的。但我感到非常幸运，能有幸结交许多一生的朋友，能遇到我的两⼈位妻子，在公立学校接受良好的教育，年幼时就能结识许多有趣且友善的奥马哈，还能在⼈内布拉斯加州国民警卫队结识各种各样的朋友。总之，内布拉斯加州就是我的家。回首往事，我觉得伯克希尔和我之所以能取得更好的成绩，很大程度上是因为我们扎根于奥马哈。如果我出生在其他任何地方，结果都不会如此。美国的中地带是出生、养家和⼼创业的绝佳之地。我出生时纯属运气好，抽到了一根长得出奇的签。现在来说说我的高龄。我的基因并没有给我带来什么好处——家族长寿纪录（当然，追溯得越久远，家族记录就越模糊）一直是92岁，直到我打破了这个纪录。不过，我有睿智、友善且尽职尽责的奥马哈医生，从哈雷·霍茨医生开始，一直到现在。至少有三次，我的生命是被离家不远的医生们挽救的。（不过，我已经不再给护士们按指纹了。95岁的可以⼈有很多怪癖……但也有底线。）老年需要好运气，每天都要躲过香蕉皮、自然灾害、醉酒或分的司机、雷击等等，诸⼼如此类的危险。幸运女神反复无常，而且——没有别的词能形容——极其不公平。在很多情况下，我们的领导和富得到的幸运远远超过他们应得的份额——而这些幸运往往不愿承认这一⼈ ⼈ ⼉点。有些豪门子弟一出生就获得了终身的经济保障，而其他则在幼年时期就面临地狱般的⼈困境，甚至更糟的是，身患残疾，失去了我习以为常的一切。在世界上很多人口稠密的地区，我可能会过着悲惨的生活，而我的姐妹们则会过上更糟糕的日子。我于1930年出生在美国，健康、聪明、白人、男性。哇！感谢幸运女神。我的姐妹们和我一样聪明，性格还我好，但她们的人生前景却大不相同。幸运女神在我人生的大部分⽐时间里都眷顾着我，但她可没空去照顾那些九十多岁的。幸运也是有极限的。时光老人恰⼈恰相反，如今随着我年岁渐长，他觉得我更有趣了。他从未败过；对他而言，每个最终都⼈算作他的“胜利”。当平衡感、视力、听力和记忆力都持续走下坡路时，你就知道时光老人就在附近了。我步入老年的时间较晚——衰老的开始因而异——但一旦出现，就无法否认。⼈令我惊讶的是，总体而言我感觉良好。尽管行动迟缓，阅读也愈发困难，但我每周仍会在办公室工作五天，与出色的们共事。偶尔，我也会冒出一些有用的想法，或者有向我⼈ ⼈们提出一些原本可能不会有的提议。由于伯克希尔的规模以及市场水平，好的想法不多——但并非没有。然而，我出乎意料的长寿却给我的家庭以及我慈善目标的实现带来了重大且不可避免的影响。让我们来探究一下它们。

接下来是什么

我的孩子们都已超过正常退休年龄，分别为72岁、70岁和67岁。指望他们三——⼈在很多方面都已达到巅峰——能像我一样延缓衰老，这显然是不切实际的。为了提高他们在我指定的受托被替换之前处理完我几乎全部财产的可能性，我需要加快向他们三个基金会⼈进行生前赠予的速度。我的孩子们现在在经验和智慧方面都处于巅峰，但还未步老年。这⼊段“蜜月期”不会永远持续下去。幸运的是，纠正方向很容易做到。不过，还有一个因素需要考虑：我希望在伯克希尔的 股东们像我和查理那样对格雷格充满信心之前，保留相当数量的“A”类股。这种程度的信任应该不会太久。我的孩子们已经百分之百支持格雷格，伯克希尔的董事们也是如此。如今这三个孩子都已成熟，头脑聪明，精充沛，且富有本能，足以支配一大笔财富。⼒在我去世很久之后，他们仍能活跃于世，这将是他们的优势所在。如有必要，他们可以采取既具前瞻性又具应对性的策略来应对联邦税收政策或其他影响慈善事业的事情。他们很可能需要适应周围世界发生的巨大变化。死后遥控指挥向来成效不佳，而我从未有过这种冲动。幸运的是，三个孩子都从母亲那里遗传了显性基因。随着岁月的流逝，我也逐渐成为他们思考和行为的更好榜样。然而，我永远无法与他们的母亲相提并论。我的孩子们有三位候补监护，以防出现任何意外死亡或残疾的情况。这三位候补监护⼈不分先后顺序，也不与特定的孩子绑定。他们都是杰出的，对世事洞明。他们没有任何⼈ ⼈相互冲突的动机。我已向孩子们保证，他们无需创造奇迹，也无需惧怕失败或失望。这些都是不可避免的，我也经历过。他们只需在政府活动和/或私慈善事业通常所取得的成就基⼈础上有所进步即可，同时要认识到这些财富再分配的方式也存在不足之处。早些时候，我曾构想过种种宏伟的慈善计划。尽管我性格执拗，但这些计划最终都未能实现。在我漫长的人生中，我也目睹了政客们拙劣的财富转移、家族式的抉择，当然还有那些不称职或古怪的慈善家。如果我的孩子们能干得不错，他们可以肯定，我和他们的母亲都会感到兴。他们的直⾼觉很好，而且他们每个都有多年的实践经历，起初只是很的数目，后来逐渐增加到每年⼈ ⼩超过5亿美元。这三个都喜欢长时间工作来帮助他，各尽其能。⼈ ⼈我加快向子女基金会捐赠的步伐，这绝不是因为我对伯克希尔的前景有了任何改变的看法。格雷格·阿贝尔的表现远超我当初认为他应成为伯克希尔下一任席执官时对他的期⾸ ⾏望。他对我们的许多业务和员的了解远胜于我，而且对于很多首席执行官都不曾考虑的问⼈题，他也能很快掌握。无论您说的是一位首席执官、一位管理顾问、一位学者，还是一位⾏政府官员，我都想不出有谁能比格雷格更适合来管理您和我的储蓄。例如，格雷格对我们的财产和意外险业务的潜在收益和风险的了解，远胜于许多长期从事这一业务的高管。我希望他的健康状况能保持良好几年。如果运气好，伯克希尔在接下⼗来的一个世纪里只需要五到六位首席执行官。尤其要避免那些一心想着65岁退休、一心只想成为引注目的富豪或者想要开创家族王朝的。⼈ ⼈一个令不快的事实是：有时，母公司或子公司某位出色且忠诚的首席执官会患上痴⼈ ⾏呆症、阿尔茨海默病或其他使衰弱且长期缠身的疾病。⼈查理和我曾多次遇到这个问题，但都没有采取动。这种失败可能会酿成大错。董事会⾏必须在首席执官层面保持警惕，首席执行官也必须在子公司层面保持警惕。说起来容易做⾏起来难，我可以举出过去一些大公司发生过的例子。我所能建议的只有董事们要保持警觉并敢于发声。在我有生之年，改革者试图通过要求披露首席执官的薪酬与普通员工薪酬的对来让⾏ ⽐首席执行官们难堪。于是，委托书声明的篇幅迅速从20页左右膨胀到100多页。但这些善意的举措并未奏效，反而事与愿违。据我观察，多数情况下，A公司的首席执行官看到竞争对手B公司的情况后，便向董事会暗示自己应该获得更高的薪酬。当然，他还提高了董事们的薪酬，并且在薪酬委员会的成员人选上也格外谨慎。新规定引发的是嫉妒，而非节制。这种螺旋式上升的趋势似乎有了自己的生命力。让那些非常富有的首席执行官们感到烦恼的往往是，其他首席执行官们变得更富有了。嫉妒和贪婪总是相伴相随。又有哪位顾问会建议大幅削减首席执行官的薪酬或董事会的报酬呢？总体而言，伯克希尔旗下企业的前景略好于平均平，其中不乏几颗规模可观且彼此关⽔联度不高的明珠。然而，十年或二十年之后，会有许多公司伯克希尔表现得更好；我们的⽐ 规模也带来了相应的负担。伯克希尔遭遇毁灭性灾难的可能性比任何我所了解的企业都要。而且，伯克希尔的管⼩理层和董事会比几乎所有我熟悉的公司都更注重股东利益（我见过的公司可不少）。最后，伯克希尔的经营方式始终会使其存在成为美国的财富，而不会从事那些会使其沦为乞求者的活动。随着时间的推移，我们的经理们应该会变得相当富有——他们肩负着重要的责任——但他们并不渴望建立世袭财富或追求那种引注目的财富。⼈我们的股价会反复无常，偶尔会下跌50%左右，就像在现有管理层的60年里已经发生过三次那样。别灰，美国会复苏的，伯克希尔的股票也会。⼼

最后的几点想法

或许这是一条自利的观察。我很高兴地说，我对自己的后半生比前半生更满意。我的建议是：别为过去的错误自责——至少从中吸取一点教训，然后继续前行。改进永远都不晚。找到合适的榜样并效仿他们。你可以从汤姆·墨菲开始，他是最棒的。阿尔弗雷德·诺贝尔后来因设立诺贝尔奖而闻名，据说他曾读到过自己兄弟去世时误登的讣告。他看到上面的内容后大为震惊，意识到自己应该改变行为。别指望新闻编辑室搞错：想好你希望自己的讣告写些什么，然后就去努力过上配得上那样的人生。伟大不源于万贯家财、显赫声名或显耀权位，而在于善行。善良无价。我写下这些，作为一个曾无数次粗大意、犯下许多错误的，但也很幸运地从一些很⼼ ⼈棒的朋友那里学到了如何更好地为人处世（尽管离完美还差得很远）。请记住，清洁工和董事长一样，都是人。祝所有读到这段话的感恩节快乐。没错，包括那些讨厌鬼；改变永远都不晚。别忘了⼈感谢美国为你提供了最大的机会。但不可避免的是，它在分配回报时有时会反复无常，甚至有些自私。慎重选择你的榜样，然后效仿他们。你永远无法做到完美，但你总能变得更好。2025.11.10沃伦·巴菲特

编者后语：

巴菲特先生的一生躬行正道，修身养性，开心快乐，福寿双全。他一直在做自己喜欢的事，和自己喜欢的人在一起。他在智慧，才能，德行各方面都已功德圆满。在他七十多年的商业旅程中，他始终践行着朴素和本质的大道，从未偏离，从未停步。期间多少精英来来去去，如过江之鲫，而他始终稳步发展，屹立不倒。巴菲特是投资领域难以跨越的高峰，他的思想也全都囊括在此书中，此书也必然会成为永恒的经典。在他最后一封信的最后一句话中，他的谏言是：“慎重选择你的榜样，然后效仿他们。”我相信，选择什么样的榜样，能说明你本心是个什么样的人，也会把你带到你想要的地方去，巴菲特就是一个非常好的榜样。你永远无法做到完美，但你总能变得更好，祝福大家都能成为更好的人。----梁孝永康。